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為了穩住匯率，寧愿不厭其煩地動用多個政策工具在六個交易日中投放超1.85萬億資金，也不愿選擇“一蹴而就”的降準，中國央行也是蠻拼的。
“匯率穩定是央行現階段的重要目標，如果降準導致利率過快下降則無助于該目標的實現，” 興業銀行首席經濟學家魯政委指出。
難怪在外匯占款大降、年度繳稅，以及將開始的CNH繳存準等“抽水事件”紛至沓來的當下，市場期待中的降準卻遲遲不能兌現。據華創債券團隊估算，短期資金缺口規模約在2萬億左右。
央行不是不知道市場有多“饑渴”，可是今年以來人民幣貶值預期陡增，在這個節骨眼上“放大招”豈不是火上澆油？因此，“大動作”沒有，只好“小動作”不斷了。同時，按需足額提供流動性支持的態度也不可謂不堅決。
“現在降準措施遲遲不出來，可能考慮到了降準+總需求擴張只能短期緩解資本外流，”民生證券宏觀分析師李奇霖表示。其還警告稱，“如果實體的人民幣資產回報率不出現持續性改善，降準+總需求擴張釋放的流動性會在資產價格上升后，積累更強的資本外流壓力。 ”
“小動作”不斷
繼過去5個交易日連續通過逆回購、MLF、短期流動性調節工具（SLO）及國庫現金定存招標等手段投放資金超1.1萬億元后，央行周四放水再加碼：對20家金融機構開展中期借貸便利（MLF）操作共3525億元；進行逆回購操作4000億元，單日操作規模創三年之最。同時，央行分支行還對地方法人金融機構開展了常備借貸便利操作（SLF）。
即使考慮到本周央行有2400億逆回購到期，和周一實施的3天期550億元SLO到期，過去六個交易日凈投放金額也達到了1.5萬億。
三菱東京日聯銀行中國首席金融市場分析師李劉陽稱，從央行多番舉動判斷，“它是不想（盡快）降準的。理論上來說，公開市場會繼續報需求，滾動量會再放大。”
擔心市場還對短期內降準抱有期待，繼昨天強調“央行6000億資金支持有替代降準作用”后，央行首席經濟學家馬駿今日再次表示，“如果過度采用降準的措施，可能導致對短期利率過大的下行壓力，不利于穩定資本流動和匯率。”
穩匯率 管資本
馬駿的擔心不無道理。當前中美十年期國債息差僅在85個bp左右，若非近期全球金融市場動蕩導致美債需求激增，息差可能會更小。
同時，近期強化了的人民幣貶值預期加劇了中國的資本外流壓力。央行上周公布的數據顯示，12月份央行口徑的外匯占款大幅減少7082億元人民幣，兩倍于8月份才創出的歷史最大降幅3184億元，與12月外匯儲備下降1083億美元的規模相當。
在息差吸引力減小、匯市動蕩和資本跨境流動加劇的背景下，如果可以通過投放短期流動性的方式解決市場資金需求，央行何樂不為。畢竟，開放的資本賬戶、穩定的匯率和獨立的貨幣政策最多只能同時得其二。
近期資本流動監管的強化也顯露央行穩定匯率為先的意圖。華爾街見聞周二提及，中國監管層近日要求銀行對人民幣資金池各項業務及產品交易背景進行嚴格審查，同時嚴控跨境人民幣資金池業務的凈流出上限，任何時點的凈流出余額不得大于零。 此前，央行先后采取對境外金融機構境內存放執行正常存款準備金率等措施，緩解資本凈流出壓力。
權宜之計？
當然，央行近期的舉措既不意味著降準會缺席，也不意味著匯率市場化和資本賬戶開放的方向會改變。
“央行在跨境方面的約束是希望能夠穩定市場，先穩定匯率、爭取時間，讓市場熟悉情況。” 方正中期研究院研究員季天鶴表示，“央行也在做其他工作，比如讓境外機構進入中國市場，他們也需要熟悉人民幣在岸市場，尤其是在岸的OTC市場有很多自己的風格和特點。”
魯政委表示，無論是人民幣加入SDR（特別提款權）后，中國需提高在國際金融治理中的話語權；還是今年是中國加入WTO（世界貿易組織）的第15年，面臨能否取得WTO市場經濟地位的問題，“匯率市場化是繞不過去的，仍會繼續推進，但過程會有快有慢。”
降準只會遲到不會缺席
在許多分析師看來，不論是從基本面，還是外匯占款持續下降，都要求適當下調存準率以支撐經濟和補充資金外流缺口，延遲不等于缺席或退出。
民生銀行金融市場部首席分析師李志強指出，從本次MLF三個月和一年的期限構成來看，央行多管道操作應不一定只是為緩和春節前后資金面。若市場條件允許，可能會拖至更往后時點。
“盡量不用（降準），但不得不用的時候，還是得用。”他稱。
推遲降準畢竟是權宜之計，短期的難關渡過之后，更重要的或如民生宏觀的李奇霖今日所說，“匯率穩定考慮的不僅僅是息差，經濟基本面和資產價格表現也許更加重要。”
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